2017年前三季度板塊營收增長36.46%，行業(yè)整體景氣度高，大部分細分行業(yè)仍處于成長階段。2018 年環(huán)保稅征收、建設(shè)生態(tài)文明等四大任務(wù)將被逐步落實、部分細分子行業(yè)競爭格局改善，環(huán)保板塊存在修復(fù)性機會，建議圍繞三大主線進行布局。
環(huán)保行業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)增長 建議布局細分景氣領(lǐng)域
2017年環(huán)保板塊整體表現(xiàn)弱于市場，但是國內(nèi)的污染問題長期存在，環(huán)保督查發(fā)現(xiàn)污染問題，加速整改，細分領(lǐng)域存在投資加速預(yù)期。在建設(shè)生態(tài)文明建設(shè)被提升到千年大計的政策背景下，建議后續(xù)圍繞各環(huán)保細分領(lǐng)域龍頭公司、危廢處理、流域治理產(chǎn)業(yè)鏈展開布局。
一、環(huán)境問題任重道遠
環(huán)境問題任重道遠，宏觀環(huán)境增加環(huán)保需求。污染問題長期存在，環(huán)保督查加速整改；生態(tài)文明建設(shè)被提升到新高度，存在政策持續(xù)刺激基礎(chǔ)；經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、供給側(cè)改革起成效、環(huán)境治理投資需求提升。
二、行業(yè)成長可持續(xù)
行業(yè)成長可持續(xù)，格局變化看龍頭。2017年前三季度板塊營收增長36.46%，行業(yè)整體景氣度高。細分子行業(yè)業(yè)績增速差別較大，訂單向龍頭企業(yè)聚集明顯，龍頭公司成長性普遍好于板塊平均水平。預(yù)計未來各細分子行業(yè)市場集中度提高，具備經(jīng)驗優(yōu)勢、資本實力的細分行業(yè)龍頭有望獲得持續(xù)競爭力。
三、布局細分景氣領(lǐng)域
環(huán)保板塊細分領(lǐng)域眾多，大部分細分行業(yè)仍處于成長階段。環(huán)保板塊作為七大戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)之首，涉及大氣、水、固廢、監(jiān)測等多個領(lǐng)域。而各個細分領(lǐng)域均包括上游的裝備制造、中游的設(shè)計施工建設(shè)、下游的投資運營。根據(jù)各細分行業(yè)的滲透率、行業(yè)集中度、市場容量及增速等因素作比較，可以發(fā)現(xiàn)：流域治理、工業(yè)節(jié)能、環(huán)境監(jiān)測、再生資源利用、危廢處理、垃圾焚燒發(fā)電、非電領(lǐng)域的煙氣治理處于成長期；土壤修復(fù)、農(nóng)村污水處理、海水淡化處于行業(yè)的初創(chuàng)階段；而工業(yè)污水處理、市政污水處理、傳統(tǒng)火電領(lǐng)域的脫硫脫硝、除塵設(shè)備及施工處于成熟乃至衰退階段。“十三五期間”，我國以提高環(huán)境質(zhì)量為核心，實施最嚴(yán)格的環(huán)境保護制度，落實生態(tài)文明建設(shè)舉措對相關(guān)領(lǐng)域形成利好。17年11月，工信部發(fā)布的《關(guān)于加快推進環(huán)保裝備制造業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》要求至 2020年，行業(yè)創(chuàng)新明顯提升，關(guān)鍵核心技術(shù)有所突破，先進環(huán)保裝備有效供給能力顯著提高，環(huán)保裝備制造業(yè)產(chǎn)值達到1萬億。而“十三五”期間，環(huán)保產(chǎn)業(yè)預(yù)計投資近 17萬億，市場空間巨大，相關(guān)細分行業(yè)規(guī)模有望持續(xù)增長。
危廢處理存缺口，產(chǎn)能布局成競爭關(guān)鍵。預(yù)計18年危廢行業(yè)市場集中度提升，競爭格局改善，同時具備專業(yè)處理經(jīng)驗、較強資本實力、豐富并購經(jīng)驗、低成本技術(shù)處理路徑公司將會在這一階段快速成長。流域治理產(chǎn)業(yè)鏈長、市場足夠大，后續(xù)存在加大投資預(yù)期，且未來雄安新區(qū)建設(shè)投資落實將對相關(guān)公司業(yè)績形成刺激；資質(zhì)完善、項目建設(shè)經(jīng)驗豐富、融資能力強的國企、央企以及占據(jù)技術(shù)優(yōu)勢的大型民營企業(yè)受益。
四、投資評級及投資主線
維持行業(yè)“同步大市”投資評級。18 年環(huán)保稅征收、建設(shè)生態(tài)文明等四大任務(wù)將被逐步落實、部分細分子行業(yè)競爭格局改善，環(huán)保板塊存在修復(fù)性機會。建議圍繞以下三條主線展開布局：1) 各環(huán)保細分領(lǐng)域龍頭公司；2) 具備綜合處理能力、融資成本優(yōu)勢、資源優(yōu)勢、技術(shù)路徑導(dǎo)致低成本優(yōu)勢的領(lǐng)先危廢處理企業(yè)；3) 獲取 PPP 訂單能力較強、具備融資成本優(yōu)勢的流域治理產(chǎn)業(yè)鏈公司。建議重點關(guān)注：東江環(huán)保、中金環(huán)境、聚光科技、東方園林。
風(fēng)險提示。生態(tài)文明建設(shè)政策執(zhí)行力度不及預(yù)期；資金面持續(xù)收緊，融資成本增加，項目建設(shè)進度受影響；系統(tǒng)性風(fēng)險。
五、個股分析
中金環(huán)境
打造環(huán)保綜合服務(wù)平臺
2017年前三季度，公司實現(xiàn)銷售收入25.73億元、扣非后歸母凈利潤4.29億元，分別同比增長46.58%、51.75%。公司營收高速增長原因為三大板塊業(yè)務(wù)拓展較快。
外延式收購增強環(huán)保板塊實力，打造“制造+環(huán)保”雙輪驅(qū)動。公司自15年收購金山環(huán)保以來，不斷外延收購擴大環(huán)保業(yè)務(wù)邊界。17年10月，公司公告擬以18.5億元收購金泰萊，進軍危廢處理領(lǐng)域。若收購?fù)瓿?，環(huán)保板塊將會在環(huán)評、污水污泥處理領(lǐng)域進一步增加高景氣度的危廢處理領(lǐng)域，未來公司有望打造制造+環(huán)保雙輪驅(qū)動發(fā)展模式。
公司管理層具備較強的進取心和資本運作能力，逐步打造環(huán)保綜合服務(wù)平臺。公司激勵機制得當(dāng)，核心高管、技術(shù)員工持股及被授予股權(quán)激勵。預(yù)計公司2017、18年全面攤薄EPS 分別為0.65、0.85元，維持公司增持評級。
東江環(huán)保
危廢產(chǎn)能布局行業(yè)領(lǐng)先
公司采取自建+收購模式擴大危廢處理產(chǎn)能，截止到2017年6月底，公司產(chǎn)能合計為153萬噸/年，遠遠超過行業(yè)內(nèi)其他公司產(chǎn)能。17年9月，公司分別以1.30、0.48億元收購萬德斯環(huán)?？萍加邢薰?0%股權(quán)、富龍環(huán)保 30%股權(quán)，強化京津冀及珠三角地區(qū)產(chǎn)能布局。公司占據(jù)華南、華東核心危險廢物排放區(qū)域，有望借助先發(fā)優(yōu)勢，持續(xù)增加市場份額；另外，公司通過危廢 EPC 工程做技術(shù)輸出，能夠利用自身的技術(shù)，進一步挖掘市場機會，有望給公司帶來新的利潤增長點。
預(yù)計公司2017、18年全面攤薄EPS分別為0.54、0.74元，調(diào)升公司投資評級至“買入”。
聚光科技
2017年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.63億元、歸母凈利潤3.22億元，分別同比增長26.42%、27.82%，基本每股收益0.72元。
公司作為國內(nèi)環(huán)境監(jiān)測設(shè)備的龍頭企業(yè)，從上游切入下游的運營環(huán)節(jié)。17年來分別中標(biāo)邯鋼工業(yè)廢水處理項目東區(qū)冷軋廢水處理站提標(biāo)改造及水運營 10年期管理項目、高青縣艾李湖生態(tài)濕地及美麗鄉(xiāng)村道路建設(shè)PPP項目、廣西區(qū)環(huán)境物聯(lián)網(wǎng)(空氣質(zhì)量監(jiān)測站)PPP項目。公司通過參與PPP項目帶動監(jiān)測設(shè)備銷售，提高綜合環(huán)境治理能力，有望打開新的市場空間。
公司產(chǎn)品線齊全，具備較強的技術(shù)水平及競爭力。公司未來看點在于從監(jiān)測入口逐步導(dǎo)入到PPP項目建設(shè)運營，有望帶來業(yè)績彈性。另外隨著18年環(huán)保稅收的開征、生態(tài)文明建設(shè)提升到千年大計的高度，環(huán)境監(jiān)測設(shè)備需求有望增加。預(yù)計公司2017、18年全面攤薄EPS分別為1.2、1.49元，維持公司“增持”投資評級。
